Октябрьское ралли российской валюты выглядело впечатляюще — почти три процента прироста, возвращение к уровням 80 рублей за доллар и 12,1 рубля за юань. На первый взгляд, всё складывается в пользу дальнейшего укрепления: нефть держится на высоких отметках, экспортная выручка поступает стабильно, а ставки по юаневым займам заметно снизились. Однако за внешней привлекательностью скрываются процессы, которые способны довольно быстро развернуть тренд в противоположную сторону.
Рынок, как это часто бывает, уже заложил в текущие котировки все позитивные ожидания. Участники торгов успели отыграть и высокие цены на энергоносители, и сезонный рост экспортных поступлений. Дальше для продолжения движения вверх рублю потребуются новые, ещё более сильные драйверы, а их пока не просматривается. Скорее наоборот — на горизонте появляются факторы, которые начнут оказывать давление на национальную валюту.
Объём российского товарного экспорта в октябре и ноябре действительно может достичь 48 миллиардов долларов в месяц — это максимальный показатель с 2022 года. Дополнительную поддержку предложению валюты оказывает и удешевление юаневых заимствований: трёхмесячные ставки опустились с 7% в начале сентября до 4% годовых. Но все эти плюсы уже учтены рынком, и рассчитывать на их дальнейшее влияние не приходится.
Переломный момент в начале ноября
Ключевое событие, способное изменить расстановку сил, произойдёт 5 ноября. В этот день Минфин объявит параметры покупок валюты по бюджетному правилу, и предварительные оценки выглядят внушительно — около 450 миллиардов рублей. Если учесть и другие операции Банка России, совокупный спрос на валютном рынке достигнет 440 миллиардов рублей. Подобного масштаба вмешательства не наблюдалось с момента запуска бюджетного правила в 2017 году.
Фактически государство начнёт поглощать существенную часть экспортной выручки, что естественным образом ограничит потенциал укрепления рубля. К этому добавляется ещё один немаловажный момент — ожидаемое сокращение выплат нефтепереработчикам по топливному демпферу. Чем меньше компенсаций получают переработчики, тем больше нефтегазовых доходов поступает в бюджет, а значит, растут и объёмы валютных интервенций.
Я вижу в этом классическую ситуацию, когда фундаментальные факторы начинают работать против краткосрочного тренда. Рынок привык к определённому балансу спроса и предложения, но вмешательство государства такого масштаба способно быстро сместить равновесие. Уже на неделе со 2 по 6 ноября рубль может ослабнуть до 12,3 рубля за юань, и это лишь первый сигнал к более заметной коррекции.
Прогнозы и сценарии развития
Базовый сценарий на конец декабря предполагает курс 85 рублей за доллар и 12,5 рубля за юань. Это не драматичное падение, но вполне ощутимое отступление от октябрьских максимумов. Впрочем, дальнейшая динамика будет зависеть от целого ряда внешних факторов, которые сейчас сложно предсказать с высокой точностью.
Если конфликт на Ближнем Востоке получит новый виток эскалации и цены на сырьё пойдут вверх, экспортная выручка может превысить 50 миллиардов долларов в месяц. В таком случае рубль способен укрепиться до 75 за доллар к концу 2026 года. Это оптимистичный сценарий, но он требует сохранения высоких нефтяных котировок на протяжении длительного времени.
Негативный вариант развития событий выглядит куда более вероятным при текущей неопределённости. Снижение цен на нефть при одновременном сохранении высоких бюджетных расходов создаст двойное давление на валютный рынок. В такой ситуации курс может опуститься до 90 рублей за доллар, и это будет закономерным следствием дисбаланса между доходами и расходами государства.
Мне представляется важным подчеркнуть: октябрьское укрепление рубля — это во многом результат стечения благоприятных обстоятельств, а не устойчивого изменения фундаментальных условий. Высокие экспортные доходы, дешёвые юаневые кредиты и сезонные факторы совпали во времени, создав иллюзию прочности национальной валюты. Но как только государство активизирует покупки валюты, а внешняя конъюнктура начнёт меняться, рубль столкнётся с вполне предсказуемым давлением.
Опыт прошлых лет показывает, что периоды быстрого укрепления часто сменяются не менее быстрыми коррекциями. Рынок переоценивает позитивные сигналы, а затем вынужден пересматривать ожидания, когда появляются новые данные. Ноябрьские решения Минфина станут именно таким моментом истины, который покажет, насколько устойчивым было октябрьское ралли.
