Вчера я совершила масштабную сделку, практически полностью восстановив ту долю замещающих бумаг в своем портфеле, от которой пришлось избавиться несколько месяцев назад. Тогда, в сентябре и октябре, рынок акций выглядел настолько перепроданным, что я решилась на временную рокировку, продав часть валютных бондов. Теперь, когда фондовый рынок показал уверенный рост, а котировки облигаций, напротив, оказались на крайне привлекательных минимумах, я действовала решительно. Все приобретения были сделаны буквально за один день, потому что именно в этот момент стоимость бумаг опустилась до тех редких значений, которые открывают окно максимальных возможностей для долгосрочного инвестора.
Почему возникает путаница с ценами на бонды
Общаясь с читателями, я постоянно замечаю, что ценообразование долговых бумаг для многих остается настоящей магией. Люди пишут: «Как же так, вы говорите о падении, а я смотрю на график — там всё стоит на месте или даже зеленеет». На самом деле, кажущееся отсутствие движения или рост — это классическая иллюзия восприятия, связанная с особенностями отображения котировок. Дело в том, что брокерские приложения по умолчанию показывают цену в процентах от номинала. Если мы говорим о замещающих облигациях, то это процент от номинала в иностранной валюте. Однако покупку мы совершаем за рубли, и реальная выгода определяется исключительно рублевой стоимостью актива, которую терминал показывает далеко не сразу.
Чтобы развеять этот туман, давайте разберем механизм на простых цифрах. Представим себе гипотетический выпуск с номиналом в сто долларов. Допустим, в первый день при курсе доллара 85 рублей бумага торгуется на уровне 105% от номинала. На следующий день курс американской валюты снижается до 84 рублей, а биржевой стакан показывает рост цены до 105,5%. Большинство розничных инвесторов делают ложный вывод, что актив подорожал и покупать его стало невыгодно. Однако математика говорит об обратном. В первом случае расчетная цена в рублях составит 100 умножить на 85 и на коэффициент 1,05 — итого 8 925 рублей. Во втором сценарии, несмотря на возросший процент, формула меняется: 100 умножить на 84 и на 1,055, что дает нам 8 862 рубля. Экономия очевидна, хотя визуально график ушел вверх.
Я вывела для себя железное правило: падение курсов резервных валют автоматически делает покупку бондов более выгодной, даже если их «процентная» цена слегка корректируется вверх. Вы ведь приобретаете не просто абстрактный актив, а денежный поток, номинированный в валюте, по сниженному курсу. Это напрямую повышает вашу будущую купонную доходность в рублях и итоговый результат к погашению.
Подводные камни накопленного купонного дохода
Второй слой сложности, который сбивает с толку начинающих участников торгов, — это накопленный купонный доход (НКД). Купон по облигациям капает ежедневно, и, покупая бумагу, вы обязаны компенсировать предыдущему владельцу ту часть дохода, которую он накопил за время владения. В момент создания заявки брокер услужливо показывает полную стоимость лота с учетом этого самого НКД. Но я всегда советую мысленно вычленять «грязную» цену из уравнения. НКД — это технический кэш-флоу, который вы просто перекладываете из одного кармана в другой, чтобы получить обратно в дату ближайшей выплаты. Он не должен вводить вас в заблуждение относительно реальной доходности актива.
Представим, что наша условная бумага за 8 925 рублей платит ежемесячный купон в размере, эквивалентном 100 рублям. За день до выплаты она будет стоить на бирже 8 925 плюс почти полный купон (100 рублей), то есть 9 025 рублей. Сразу после дивидендной отсечки цена механически упадет обратно до 8 925 рублей. Неискушенному взгляду кажется, что покупать до отсечки невыгодно из-за высокой цены. На самом деле разницы нет: купив за 9 025 рублей перед выплатой, вы получите эти 100 рублей обратно на счет уже завтра. Купив за 8 925 рублей после отсечки, вы просто будете ждать следующего купона месяц. Глубинная экономическая суть сделки остается неизменной. Именно поэтому я всегда утверждаю, что долговой рынок требует гораздо большей скрупулезности, чем акции, где достаточно просто оценить мультипликаторы и перспективы бизнеса.
Мои технические лайфхаки для быстрой оценки рынка
Я прекрасно понимаю, что постоянный пересчет процентов, курсовой разницы и очистка цены от накопленного дохода — занятие, требующее времени и дисциплины. Для тех, кто не готов погружаться в эти дебри, но хочет ловить удачные точки входа, я разработала пару вспомогательных методов. Сразу оговорюсь, что считаю такой подход компромиссным, но он имеет право на жизнь как инструмент первичного скрининга. Самый наглядный способ — наблюдение за биржевыми фондами денежного рынка и облигаций. Внутри такого фонда находится диверсифицированный портфель бумаг, а все купонные потоки автоматически реинвестируются или учитываются в стоимости пая. Это избавляет вас от головной боли с НКД и валютной переоценкой.
Взгляните на динамику популярных фондов, например, на продукт управляющей компании «Сбер» под тикером SBCB. Я специально следила за его графиком в ожидании подходящего момента.
Обратите внимание на последнюю свечу на графике. Именно вчера была зафиксирована одна из самых глубоких просадок за последние полгода. Если учесть, что к цене пая постоянно плюсуются купонные выплаты, которые фонд не теряет, реальная просадка без учета накопленных доходов оказалась, вероятно, рекордной за весь этот период. Это и стало для меня главным сигналом к действию. Я терпеливо ждала этого снижения несколько недель, понимая, что такие уровни рынок держит недолго. Как видите, задержка на этом ценовом дне была минимальной, поэтому действовать пришлось быстро и без лишних эмоций.
Второй метод, который я использую как способ навести порядок в хаосе рыночных данных, — это выбор одной эталонной бумаги. Я беру максимально длинную облигацию надежного эмитента, чтобы на ее цену не давил фактор близкого погашения или оферты. Для меня таким индикатором стал выпуск «Газпром Капитал» с погашением в 2034 году. Это доллар, это первый эшелон, и это достаточная дюрация, чтобы чутко реагировать на изменение конъюнктуры.
Мои многомесячные наблюдения за этим выпуском позволили выявить четкую границу. Как только его стоимость в рублях (строго без учета НКД) опускалась ниже отметки в 85 000 рублей за штуку при номинале в тысячу долларов, на всем рынке замещающих облигаций складывались идеальные условия для покупки. Всякий раз, когда котировки достигали этого дна, ждать более выгодных цен было уже бессмысленно. Этот простой визуальный триггер позволяет не сидеть в терминале часами, а просто выставить уведомление и спокойно заниматься своими делами до решающего момента. Я настоятельно рекомендую разобраться в математической кухне долгового рынка, но если вы пока не готовы, такие «костыли» в виде ориентиров по фондам или отдельным выпускам-долгожителям станут вашим надежным компасом в мире инвестиций.
